“大象起舞，前路漫漫”。日前，在中國健康傳媒集團中國醫藥報社與相關證券公司（資本）攜手推出的“對話·醫藥資本圈”第二場直播節目中，信達證券醫藥團隊負責人、醫藥行業首席分析師楊松用這句話形容醫藥行業在新形勢下的發展趨勢。在楊松看來，從2018年藥品帶量采購開始，到今年新冠肺炎疫情暴發，市場對于醫藥行業的關注度持續顯著提升，醫藥行業長期向好的發展趨勢不會改變，未來可重點關注創新藥、高端制劑、高值耗材、體外診斷（IVD）等細分領域。

醫藥行業增速逐步恢復

2020年初，新冠肺炎疫情暴發，給我國經濟社會發展造成影響。目前，疫情防控已進入常態化。楊松認為，醫藥行業雖然受到疫情沖擊，但是醫藥制造業累計收入利潤增速已逐漸恢復，預計長期向好的發展趨勢不會改變。

國家統計局發布的公開數據顯示，受疫情影響，2020年1~4月醫藥制造業累計收入增速-5.6%，累計利潤增速-7.4%，相比2020年1~3月的-8.8%和-15.7%有所上升。楊松介紹，疫情期間，連鎖藥店、血液制品、醫療器械、原料藥等疫情相關細分領域高速增長；隨著國內疫情緩解，醫院等終端將逐步恢復正常運行，預計外包行業、化學制劑、疫苗、醫療服務等細分領域也將陸續恢復正常。

“研發驅動未來。”楊松指出，醫藥行業整體研發費用率由2018年的1.7%提升至2019年的1.8%，預計隨著“價值導向的醫保戰略性購買”趨勢的不斷深化，整個行業將進一步由銷售驅動向研發驅動轉變。

同時，醫藥行業預計在下半年迎來政策發布密集期。今年6月，信達證券醫藥團隊對下半年可能出臺的醫藥政策進行了梳理：高值耗材帶量采購、注射劑一致性評價等工作加速推進；創新藥新一輪價格談判、醫保常規目錄動態調整、醫保個人賬戶改革等工作也可能在年底前開展……楊松表示，企業和投資者要高度關注各項政策的發布。

布局發展長期向好領域

在直播中，楊松對創新藥、高端化學制劑、化學仿制藥、血液制品、高值耗材、IVD等發展長期向好的細分領域情況進行了深入的分析。

創新藥無疑是備受關注的領域。在楊松看來，醫保支付環節的打通，對創新藥具有重要意義。2017年，國家醫保目錄迎來8年來首次大調整，也開啟了談判準入機制，36個創新藥物通過價格談判進入醫保目錄；2019年，國家醫保目錄再次調整，新增70個新上市且具有較高臨床價值的談判成功藥品；今年8月17日，國家醫保局發布《2020年國家醫保藥品目錄調整工作方案》……日益成熟的價格談判制度及醫保目錄的快速調整，極大程度提升了資本對于創新藥領域的關注度。

以羅氏的曲妥珠單抗（赫賽汀）為例，2017年7月，該產品經談判降價65%進入醫保，當年實現銷售額26億元；2018年，赫賽汀中國市場銷售額達34億元；2019年上半年，赫賽汀中國市場銷售額增長144%。“被納入醫保支付，對創新藥的放量有很大幫助。”楊松說，一系列鼓勵藥品創新的監管政策落地及創新藥納入醫保目錄的路徑不斷拓寬，使得創新藥的上市步伐不斷加快。

楊松同樣看好高端化學制劑。他認為，高端化學制劑市場具有巨大前景，國產替代仍有較大空間。目前，技術要求較高的高端制劑類型，如納米制劑和吸入類制劑，國內研發能力不及世界先進水平。高端制劑仍以模仿國外已上市藥物品種為主，獨立自主研發改劑型或新品種高端劑型藥物仍有較大發展空間。對于化學仿制藥，他認為，目前一致性評價工作穩步推進，隨著政策基本完善，注射劑一致性評價有望加速，申報較早、申報企業較多的品種有望率先通過。

血液制品在新冠肺炎治療中發揮了重要作用。楊松認為，疫情有望催化該行業景氣度回升，企業短期內將加速相關產品的庫存消化。

楊松還分享了對國內醫用耗材發展趨勢的看法。目前，國內醫用耗材產品發展分三大階段（導入、爬升、滲透），投資者可以從中挖掘機會。“產品只要在爬升階段，在未來3~5年即可能會有非常好的回報。”他認為，隨著基層醫療機構醫生專業水平及人們消費能力的持續提升，某些耗材品種未來市場空間廣闊。

而在疫情防控中有突出表現的IVD試劑則處于內增外拓的歷史機遇期。當前，中國IVD市場快速成長。相關數據顯示，2019年中國IVD市場規模超700億元，近5年復合增長率為18.64%，遠超全球5.34%的平均增長水平。“未來，在政策、技術、渠道多方助力下，IVD行業景氣度將持續提升。”楊松認為，相比于其他標準化較高的冠脈支架等產品，IVD產品分類較為復雜，且定價主要通過服務項目定價，受帶量采購政策影響較小。

行業龍頭加大研發投入

據IQVIA中國醫院藥品統計報告，2019年中國醫院（≥100張床位）藥品市場總銷售額達8473億元，同比增長9.4%；受醫保談判及帶量采購政策影響，市場增幅在2019年第二季度達到峰值，至下半年，市場增速有所放緩，2019年第四季度的同比增長率為6%。

楊松指出，2019年銷量提升和新產品上市是醫院藥品市場增長的主要驅動力，但招標采購、“兩票制”和藥價談判等因素導致產品價格下降，減緩了部分市場增速。同時，醫藥行業目前正處于升級換擋階段。審評審批加速、醫保談判準入等一系列政策推動國內醫藥產業由“仿制驅動”轉變為“創新驅動”。特別是2015年發布的《關于改革藥品醫療器械審評審批制度的意見》，更是將創新提升至國家高度。

“國內企業在新形勢下的應對舉措就是加大研發投入。”楊松說。來自Wind及信達證券研發中心的資料顯示，2018年研發費用排名前十的藥企研發投入總額達106億元，占醫藥行業整體研發費用的29.0%，這一比率在2019年達31.44%；醫藥行業整體研發費用從2018年的365億元增長到2019年的459億，同比增長25.56%。

不過，楊松提醒，全球新藥從臨床I期到獲批上市成功率僅為9.6%，藥企在進行研發時應科學選擇賽道。

“目前醫藥板塊上市公司數量超過300家，板塊內部和細分子行業之間估值分化已十分明顯。市場對于具有中長期競爭優勢和確定性較強的公司的估值容忍度顯著提高，而部分細分行業則在一定程度面臨估值坍塌的壓力（業績增速無法抵御估值的收縮）。”楊松說。

他列舉了2005年、2010年、2015年、2020年市值排名前十的醫藥股。2005年12月31日，我國市值排名第一的醫藥股為國新健康；2020年7月16日，這一位置被恒瑞醫藥占據。資料顯示，恒瑞醫藥在2018年、2019年均是我國醫藥行業研發投入最多的企業。

“醫藥行業是最具增長持續性的行業之一。對企業而言，每一個歷史階段都有最契合時代背景的小公司成長為大公司，但成為行業龍頭則要求公司結合自身資源、行業現狀、政策趨勢作變革與調整。”楊松表示。



鏈接

創新藥上市全鏈條打通 高值耗材集采是大趨勢



主持人：目前，國際形勢日益復雜。在您看來，疫情對醫藥產業的中長期發展會帶來怎樣的影響？

楊松：新冠病毒疫苗研發成功前，疫情防控是常態，行業恢復原先的狀態需要時間。如今，海外疫情形勢依然嚴峻，我國醫藥行業受到一定程度的影響，但仍具備制造成本、管控能力、工程師紅利等競爭優勢，所以疫情不會對我國醫藥行業發展長期向好的趨勢造成影響。

主持人：企業應如何應對即將開展的中成藥和生物制品帶量采購？

楊松：資本市場在過去幾年對中醫藥企業的定價存在較大偏差。在此次疫情防控過程中，中醫藥發揮了重要作用，這對于中藥企業而言是一個好的發展機會。關于生物制品帶量采購，我認為，帶量采購可能對生物類似藥的價格體系造成較大沖擊。

但我們對于創新藥比較樂觀。2017年，國家醫保啟動價格談判后，大型企業的研發投入增速越來越快。在國家醫保藥品目錄調整中，創新藥放量明顯。這說明創新藥上市的全鏈條已經打通，研發企業可以充分利用現有的政策環境，以最快的速度推動創新產品上市，以獲得豐厚的回報。

主持人：目前高值耗材集采已試點推進，未來將呈現怎樣的發展態勢？

楊松：由于高值耗材標準化程度較低，企業尤其是國內企業的產品質量變異度較高，所以開展大范圍集采有一定難度。此外，國家及各地的醫保局也認識到了不同產品類別在特性上的不同，所以地方層面也還在探索高值耗材的集采方案。但總體而言，“以量換價”是未來趨勢。

主持人：您覺得連鎖藥店在未來將呈現怎樣的發展趨勢？

楊松：就目前而言，線上、線下藥店融合是趨勢。但連鎖藥店的分散度較高，還未出現擁有超過1萬家藥店的巨頭企業。未來，并購整合仍是連鎖藥店發展的主基調。（摘自《中國醫藥報》記者 蔣紅瑜 整理）